嘉汇优配华安证券: 给予兴发集团买入评级

华安证券股份有限公司王强峰,刘天其近期对兴发集团进行研究并发布了研究报告《行业景气度回暖嘉汇优配，Q2业绩环比上升》，给予兴发集团买入评级。

兴发集团(600141)

主要观点：

事件描述

2025年8月26日，兴发集团发布2025年半年度报告，公司上半年实现营收146.20亿元，同比+9.07%；归母净利润7.27亿元，同比-9.72%；扣非净利润6.65亿元，同比-11.83%。其中Q2实现营收73.91亿元，同比+13.44%/环比+2.25%；归母净利润4.16亿元，同比-1.72%/环比+34.00%；扣非净利润4.37亿元，同比+10.14%/环比+91.06%。

草甘膦优势凸显嘉汇优配，供需格局驱动业绩弹性

2025年上半年公司整体毛利率16.4%（同比-0.9%），较为稳健。分产品看，公司2025H1特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收26.15、25.68、19.24、13.69亿元，同比+0.3%、-3.8%、-3.9%、+16.6%，销量同比+7.9%、+4.3%、-9.0%、+36.3%；不含税售价同比-7.1%、-7.8%、+5.6%、-14.5%。从主营产品市场均价来看，草甘膦、磷矿石、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵的2025年上半年市场均价分别为23321.00、1019.10、12835.12、3212.04、3462.18元/吨，同比-8.64%、0.97%、-12.39%、+5.13%、-5.19%。公司Q2扣非净利润4.37亿元，环比+91.06%，主要得益于磷矿石价格高位运行及草甘膦等农药产品涨价（由4月2.31万元/吨涨至9月初2.7万元/吨）。目前，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来草甘膦新增产能有限。中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。公司现有23万吨/年草甘膦原药设计产能，规模居国内第一，配套制剂产能10.1万吨/年，掌握先进制备工艺，作为国内头部供应商将持续获利。

磷矿资源壁垒巩固，新增产能释放盈利潜力

磷矿价格长居高位，公司磷矿资源储备行业领先，打造资源壁垒，持续推进新增产能落地，补全协同产业链。截至2025年上半年，拥有采矿权磷矿储量3.95亿吨，设计产能585万吨/年。拟收购桥沟矿业50%股权后，磷矿储量将增至5.80亿吨，进一步强化资源保障能力。目前桥沟矿业已取得200万吨/年采矿权证。报告期内，磷矿石业务营收15.50亿元（同比+19.64%），成为盈利重要支柱。目前，宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年，已取得采矿许可证，预计2025年下半年取得安全生产许可证；兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，目前处于探矿阶段。新增产能方面，远安吉星5.3万吨黄磷技改、新疆兴发3000吨四氧化二氮等项目投产，优化了磷硫产业链协同效率。

新项目加速落地，高端材料布局深化

公司持续加码新能源与电子化学品领域嘉汇优配，深化高端材料布局。公司上半年研发投入5.35亿元，同比+5.21%。新能源材料方面，参股公司湖北磷氟锂业10万吨磷酸二氢锂及1万吨磷酸锂项目已投产，切入磷酸铁锂关键原料赛道；电子化学品方面，黑磷目前已稳定实现黑磷晶体单次百公斤级制备，兴福电子4万吨/年超高纯电子化学品项目、3万吨电子级双氧水扩建项目稳步推进；有机硅新材料方面，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革项目投产，高端产品附加值显著提升，推动产业链向高值化转型。

投资建议

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）产能建设进度不及预期；

（3）项目投产进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：